中國粉體網(wǎng)訊  近兩年鈦白粉價格終結(jié)了前些年的持續(xù)低迷狀態(tài)，從低位以來已有接近翻倍的上漲。鈦白粉的漲價主要受益行業(yè)供給格局的改善：需求方面，鈦白粉下游主要是與地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高的建筑涂料，受2015年以來房地產(chǎn)行業(yè)開啟一輪新周期影響，目前鈦白粉行業(yè)仍處于需求上升的后周期階段；供給方面，受環(huán)保高壓影響供給情況在改善。從過往經(jīng)驗判斷，鈦白粉景氣周期有望持續(xù)到明年下半年。

需求超預期確保景氣無憂

鈦白粉指主要成分為二氧化鈦的白色顏料，被認為是目前世界上性能最好的一種白色顏料。國內(nèi)建筑涂料是鈦白粉最大的下游市場，消費占比超過60%，遠超全球平均水平，因此行業(yè)也具有很強的地產(chǎn)屬性，可以將鈦白粉行業(yè)視為地產(chǎn)后周期行業(yè)。建筑涂料對鈦白粉的需求主要體現(xiàn)在內(nèi)外墻的處理以及家裝環(huán)節(jié)。在考慮了現(xiàn)房和期房網(wǎng)簽與交房的時間差之后，房屋銷售面積與鈦白粉表觀消費量之間其實有著極高的一致性，鈦白粉消費與新房銷售面積之間大約有一年左右的滯后期。比如說，上一輪地產(chǎn)周期大概在2013年見頂，可以看到2014年后國內(nèi)鈦白粉的產(chǎn)銷量都受到了一定的影響，而隨著2015年底地產(chǎn)行業(yè)重新開啟一輪新周期，鈦白粉產(chǎn)銷也重新開啟了一輪新周期，目前景氣度上行仍在途中。

地產(chǎn)限售后鈦白粉景氣度仍繼續(xù)上行的原因在于，今年以來國內(nèi)房地產(chǎn)市場持續(xù)超預期。本輪地產(chǎn)調(diào)控始于2016年四季度，彼時隨著相關(guān)調(diào)控政策的趨嚴，市場對今年地產(chǎn)走勢的一致預期是前高后低，部分分析師甚至提出可能出現(xiàn)斷崖式下行的可能。然而今年三四線城市的爆發(fā)完美填補了一二線受調(diào)控的空白，帶領(lǐng)內(nèi)需實現(xiàn)超預期。從數(shù)據(jù)來看，今年前8個月商品房銷售面積累計同比增速仍有12.7%，即便近期調(diào)控升級影響了購房需求，從目前房地產(chǎn)商的低庫存狀態(tài)來看，開發(fā)商的投資還必須維持在一定水平(否則就無房可售了)。再者鈦白粉是后周期產(chǎn)品，其景氣度的拐點往往滯后地產(chǎn)銷售拐點將近一年的時間，因而總體來說，鈦白粉行業(yè)仍處于上行的周期，近期龍頭企業(yè)相繼上調(diào)報價便是景氣度高漲的表現(xiàn)。

除了內(nèi)需無虞外，今年鈦白粉出口也出現(xiàn)了超預期增長。去年國內(nèi)鈦白粉出口量為72萬噸，同比增速已經(jīng)高達33%，今年在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍保持了較快的增長，上半年出口近40萬噸，同比增長13%，天風化工團隊預測今年全年鈦白粉出口仍有望保持10%以上的增速。海外鈦白粉需求的增長主要與全球經(jīng)濟復蘇有關(guān)。

供給有限格局向好

漲價并未改善供給情況，新增鈦白粉產(chǎn)能依舊有限。盡管鈦白粉價格上漲使企業(yè)的開工動力增加，然而由于行業(yè)政策和環(huán)保高壓的影響，即便是大型鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)的開工率都受到一定影響，更不用說環(huán)保不達標以及裝置落后的中小企業(yè)的情況。預計今年鈦白粉的新增產(chǎn)能在17萬噸，同比增長約4%，新增產(chǎn)能短期難以釋放主要是被環(huán)保政策嚴格限制。與此同時，由于國外一些巨頭也出現(xiàn)了虧損，導致國際巨頭也關(guān)停了部分鈦白粉產(chǎn)能，有消息稱，過去兩年國外已有將近40萬噸鈦白粉產(chǎn)能退出，這也抵消了國內(nèi)新投放產(chǎn)能帶來的負面影響。

今年年初由于攀枝花地區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)偷排廢水而被排查，導致區(qū)域鈦白粉和鈦精礦企業(yè)被停產(chǎn)檢查數(shù)月。隨著“2+26”大氣整治政策的執(zhí)行，像山東、河南等地區(qū)的環(huán)保預計仍將保持高壓，而這幾個省份恰好是鈦白粉產(chǎn)能的集中地區(qū)，因此鈦白粉的供給很可能會出現(xiàn)暫時性短缺。比如說今年8月中央環(huán)保督查組入駐四川以來，四川地區(qū)鈦白粉企業(yè)的開工情況就一直處于低于平均開工率的情況。

由于鈦白粉在下游涂料行業(yè)的成本中占比較低，因而鈦白粉價格的變動對下游涂料企業(yè)的盈利影響相對有限。以常見的家裝墻面涂料和家裝木器涂料為例，鈦白粉在這兩款涂料中的成本占比分別僅15%和7%，下游客戶對其漲價的敏感性或相對有限。

龍頭繼續(xù)受益鈦白粉價格上漲

從季節(jié)性來看，由于7~8月氣溫較高，地產(chǎn)項目的開工率往往會受到一定影響。隨著氣溫的逐漸回落，四季度往往將迎來涂料的需求旺季。除此以外，環(huán)保限產(chǎn)和原材料漲價也是繼續(xù)看多鈦白粉價格的兩大核心要素。環(huán)保方面，受8月環(huán)保督察影響，鈦白粉行業(yè)開工率下行，產(chǎn)量下降明顯，根據(jù)百川資訊的信息，8月份國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量19.2萬噸，環(huán)比7月份下降22%。隨著行業(yè)庫存的逐步消化，疊加需求旺季的到來，9月以來鈦白粉企業(yè)的報價出現(xiàn)了普遍的上漲，價格從去年底的1.1萬元/噸已上漲至近期的近2萬元/噸，漲幅接近100%。而從原材料端來看，攀枝花地區(qū)的鈦精礦供給也受到了影響，近期同樣出現(xiàn)了漲價，有望進一步支撐鈦白粉價格的上行。天風化工團隊認為年內(nèi)鈦白粉還有三四次的漲價窗口，報價有望上漲至23000元/噸，對應(yīng)鈦精礦價格為1870元/噸，以此測算鈦白粉噸凈利將達到5245元/噸。

基于前文分析，判斷鈦白粉行業(yè)的景氣度可延續(xù)至明年下半年，具有規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望受益鈦白粉價格的上漲。東興化工團隊建議關(guān)注龍蟒佰利、中核鈦白以及金浦鈦業(yè)。其中，龍蟒佰利和中核鈦白分別是國內(nèi)最大和第二大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。

龍蟒佰利擁有鈦白粉產(chǎn)能56萬噸，今年產(chǎn)銷量預計達到60萬噸，是國內(nèi)第一、全球第四的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)公司規(guī)劃，2020年將達到不低于130萬噸的生產(chǎn)能力，成為全球第一大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。目前鈦白粉是公司最主要的產(chǎn)品，去年貢獻了83%的營收和86%的毛利潤。在去年吸收合并龍蟒鈦業(yè)之前，公司已是國內(nèi)少數(shù)掌握氯化法生產(chǎn)工藝的企業(yè)之一，產(chǎn)品品質(zhì)較高，應(yīng)用于多個領(lǐng)域。在合并龍蟒鈦業(yè)后，公司不僅擴大了鈦白粉生產(chǎn)規(guī)模，還獲得了上游的鈦精礦資源，同時產(chǎn)品方面也滿足了高中低各檔次的需求。此次合并使公司擁有了56萬噸鈦白粉產(chǎn)能，占據(jù)了國內(nèi)近16%的市場份額，宣告國內(nèi)鈦白粉行業(yè)進入產(chǎn)能集中的時代，意義深遠。

受益于這兩年鈦白粉漲價，目前公司盈利正處于近幾年來最好水平，未來鈦白粉漲價將大幅提升公司盈利水平。上半年共實現(xiàn)營收49.6億元，同比增長281%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.1億元，同比增長1742%，公司上半年業(yè)績大幅增長除了受鈦白粉行業(yè)景氣度高漲影響外，也與去年四季度并表龍蟒鈦業(yè)有關(guān)。預計鈦白粉下游需求將保持平穩(wěn)增長，行業(yè)格局在環(huán)保壓力下持續(xù)優(yōu)化，公司作為鈦白粉龍頭業(yè)績有望保持增長。根據(jù)天風化工預計，鈦白粉每漲價1000元/噸，公司EPS將增厚0.21元。預計公司2017-2019年凈利潤分別為26.2億元、30.62億元以及34.06億元，對應(yīng)市盈率分別為14倍、12倍和11倍。