中國粉體網(wǎng)訊  炭黑行業(yè)曾長期產(chǎn)能過剩,2015年起產(chǎn)量出現(xiàn)負增長,行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)曙光。炭黑是橡膠制品的重要補強劑和填充劑,下游應(yīng)用領(lǐng)域以輪胎為主,占輪胎成本約10%,對炭黑需求長期保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。我國炭黑生產(chǎn)以煤焦油法為主,煤焦油占炭黑總成本比例約為70%。2015年我國炭黑產(chǎn)能677萬噸,然而2015年我國炭黑產(chǎn)量僅500萬噸,較2014年下滑2%,我國炭黑產(chǎn)量首次出現(xiàn)負增長,全行業(yè)陷入虧損。中橡協(xié)預(yù)計,2016年行業(yè)產(chǎn)量為490萬噸,將再次下降2%,供需出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象。  

煤炭供給側(cè)改革、環(huán)保執(zhí)行趨嚴將推動產(chǎn)能持續(xù)收縮,炭黑定價機制發(fā)生改變。較多小炭黑企業(yè)只是煤焦化集團的一部分,依賴上游的補貼生存。隨著2011年煤炭盈利能力見頂,2015年以來煤炭供給側(cè)改革的推進使得煤炭、焦化大量停產(chǎn),這導(dǎo)致了小炭黑廠的大量關(guān)停。環(huán)保執(zhí)行的趨嚴,也不斷提高行業(yè)生產(chǎn)門檻。草根調(diào)研顯示,東營曾有數(shù)十家來自山西的小炭黑廠貨源,從去年起已逐步消失。我們估計,未納入正規(guī)統(tǒng)計口徑的,且將跟隨獨立焦化倒閉的炭黑產(chǎn)能約200萬噸。我們據(jù)此判斷,隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進,行業(yè)2016~2020年產(chǎn)能有望出現(xiàn)年均2%以上的下滑,炭黑供需的反轉(zhuǎn)趨勢確定。按周期品規(guī)律,行業(yè)回暖過程中,價格將由成本最低的生產(chǎn)者改為成本最高的生產(chǎn)者決定,這意味著低成本的炭黑龍頭企業(yè)收益最大。  

黑貓股份戰(zhàn)略布局優(yōu)秀,成本優(yōu)勢顯著,供給收縮過程中利潤彈性最大。公司常年滿產(chǎn),遠高于僅53%開工率的行業(yè)平均水平。上市十年以來,公司以“貼近資源、兼顧市場”的原則不斷布局分廠,產(chǎn)能由23萬噸逐步擴建至106萬噸,市場占有率由2007的10%上升至2015年的20%,成為全國產(chǎn)能第一、全球排名前四的龍頭企業(yè)。據(jù)我們草根調(diào)研對比,公司炭黑生產(chǎn)成本低于小廠600~800元/噸,是行業(yè)反轉(zhuǎn)過程中最為受益的企業(yè)。據(jù)公司三季度盈利指引,公司2016Q3單季度盈利有望創(chuàng)歷史新高。  

大股東參與三年期定增,彰顯發(fā)展信心。公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案,擬非公開發(fā)行1.2億股,不低于5.75元/股,募集不超過6.9億元用于補充流動資金,發(fā)行對象為景德鎮(zhèn)市焦化工業(yè)集團和景德鎮(zhèn)井岡山北汽創(chuàng)新發(fā)展投資中心,鎖定三年。景焦集團是公司控股股東,持有公司44%的股份,本次定增完成后,景德鎮(zhèn)國資持有公司股份將達53%,凸顯了大股東對公司后續(xù)發(fā)展的信心。  

盈利預(yù)測與估值:我們認為,煤炭企業(yè)的大幅虧損,煤炭、焦化產(chǎn)能的供給側(cè)改革,國內(nèi)炭黑環(huán)保執(zhí)行的實質(zhì)性趨嚴都是我國炭黑發(fā)展史上從未有過的事件。不能簡單的用歷史來衡量公司未來的盈利水平,憑借強大的戰(zhàn)略優(yōu)勢,公司已處于爆發(fā)的前夜。暫不考慮增發(fā),我們預(yù)計公司2016~18年營業(yè)收入50.2、64.7、71.8億元,同比增長5%、29%、11%,歸母凈利潤0.71、1.27、1.64億元,同比增長318%、79%、29%,EPS0.12、0.21、0.27元。給予公司2016年1.00~1.05倍PS,目標價8.27~8.69元/股,增持評級。  

風(fēng)險提示:下游需求大幅下滑的風(fēng)險,炭黑行業(yè)環(huán)保執(zhí)行不嚴的風(fēng)險,競爭對手大幅擴產(chǎn)的風(fēng)險,海外市場反傾銷的風(fēng)險。