中國(guó)螢石產(chǎn)量對(duì)全球供給影響重大。中國(guó)螢石基礎(chǔ)儲(chǔ)量1.1億噸,占全球24%；08年產(chǎn)量320萬(wàn)噸,占全球55%；08年出口螢石及氫氟酸折螢石接近95萬(wàn)噸,出口量占全球產(chǎn)量的16%。

　　螢石產(chǎn)能分布較為分散,氟化工上市公司未直接控制上游資源。中國(guó)螢石分布于全國(guó)25個(gè)省(區(qū)),其中以湖南最多,占全國(guó)總儲(chǔ)量的38.9%；內(nèi)蒙古、浙江次之,分別占16.7%和16.6%。中國(guó)螢石產(chǎn)能分布較為分散,集中度不高,小礦較多；氟化工上市公司未直接控制資源。

　　螢石下游需求為傳統(tǒng)制造業(yè),增速較慢。全球螢石需求約500-600萬(wàn)噸,其中中國(guó)消費(fèi)約200萬(wàn)噸(直接出口近100萬(wàn)噸),美國(guó)、西歐及日本消費(fèi)約200萬(wàn)噸,其余地區(qū)消費(fèi)約100-200萬(wàn)噸。中國(guó)螢石下游主要用于鋼鐵、電解鋁、化工、水泥和玻璃等,并通過(guò)化工下游制冷劑等間接出口。

　　螢石保護(hù)政策由來(lái)已久,政策從嚴(yán)是趨勢(shì)。對(duì)螢石的保護(hù)政策包括提高出口關(guān)稅、提高資源稅、提高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻、控制資源開(kāi)發(fā)總量等。螢石產(chǎn)量及出口量呈下降趨勢(shì),并帶動(dòng)價(jià)格逐步上行。2010年以來(lái),螢石市場(chǎng)主流價(jià)格年初950元/噸,至3月底1600元/噸,目前市場(chǎng)價(jià)1600-1800元/噸。

　　螢石政策導(dǎo)致價(jià)格上漲,加大下游氟化工行業(yè)成本壓力。我國(guó)氟化工產(chǎn)品精細(xì)化程度不高,主要為初級(jí)產(chǎn)品,競(jìng)爭(zhēng)激烈,難以完全轉(zhuǎn)嫁成本；螢石價(jià)格上漲加大下游氟化鹽等成本壓力。

　　與稀土比較:螢石受益程度弱于稀土。相同點(diǎn)在于兩個(gè)領(lǐng)域資源控制政策均是趨勢(shì)。不同點(diǎn)在于:稀土下游需求好于螢石(稀土下游為電子、信息等；螢石下游為鋼鐵、電解鋁、化工等)、中國(guó)稀土儲(chǔ)量和產(chǎn)量全球占比更高(稀土分別為58%、95%；螢石分別為24%、55%)；稀土上市公司直接受益稀土價(jià)格上升,氟化工公司短期面臨成本增加。

　　擁有螢石資源及產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)將受益,但氟化工類(lèi)上市公司未直接控制螢石資源；氟化工公司目前仍是制造類(lèi)公司。就上市公司集團(tuán)看,中化集團(tuán)在福建和江西獲得了500萬(wàn)噸螢石礦資源,巨化集團(tuán)有少量螢石資源。中化集團(tuán)入股巨化集團(tuán)尚無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。相關(guān)上市公司未來(lái)有可能參與螢石整合,但進(jìn)程難以確定。

　　氟化工公司投資建議。巨化股份產(chǎn)業(yè)鏈較三愛(ài)富完整,受益制冷劑F22及原料氯仿價(jià)格上漲,10年業(yè)績(jī)大幅上升。三愛(ài)富原料自給程度低,受益產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度較低。多氟多受電解鋁需求波動(dòng)和螢石價(jià)格上漲增加成本影響,10年呈下滑態(tài)勢(shì)。維持巨化股份增持評(píng)級(jí)、三愛(ài)富和多氟多中性評(píng)級(jí)。

　　基于對(duì)資源控制類(lèi)投資主題的延續(xù),磷礦石相關(guān)公司有估值提升機(jī)會(huì)。相較氟化工公司的制造業(yè)屬性,磷礦石公司因控制資源,更能受益國(guó)家礦產(chǎn)資源整合政策。未來(lái)磷礦整合亦是趨勢(shì),此外節(jié)能減排將推動(dòng)下游黃磷和五鈉價(jià)格上漲。維持興發(fā)集團(tuán)增持評(píng)級(jí),并關(guān)注集團(tuán)磷礦資源豐富、整體上市預(yù)期較強(qiáng)的云天化；以及開(kāi)始四川馬邊地區(qū)磷礦整合進(jìn)程的天原集團(tuán)。